临近6月底，内资和外资的券商都纷纷发表下半年展望，总体上看大家都很乐观。

先看看外资。摩根大通日前发表下半年展望，认为中国股市比其他亚洲新兴市场和全球的表现更值得期待，因为中国将保持经常性账户盈余、经济刺激仍有空间，并且在控制通胀的同时降低融资成本。

该行给予明晟中国指数基本情境下今年年底目标价位116点(较6月17日收盘价上升空间为63%)，预测今年年底的市盈率17.5倍，反映中国宏观经济相对全球其他地区稳定、监管正常化及预期中美两国关系改善等因素。

该行估计明晟中国指数成份股今年收入及每股盈利增速均为11%，净利润率与去年持平，保持在4.4%。预计沪深300指数在基本情境下目标点位为5950，较6月17日的收盘价4395有35%的上涨空间。

该行建议增持优质价值及优质成长股，增持行业包括能源、新能源及自动化、社交平台包括网游、汽车、电商；建议减持日常消费、金融、内房(但同时喜爱质地高的股票)。

摩根大通的观点很大程度上反应了境外投资者对A股的看法。6月份北上资金大幅流入A股市场。截止6月24日，沪股通6月份净流入463.8亿人民币，深股通6月份净流入163.5亿人民币。二者均为年初以来最大的月度净流入。

内资券商对下半年看法的乐观程度与外资相比也毫不逊色。某一线券商认为下半年A股有望在充裕流动性及经济基本面抬升的支持下走出慢牛行情。

另一一线券商认为2022年下半年，A股将会震荡上行，行业配置以“泛新能源”和“社融驱动”为主线，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域将会有较好表现，社融改善后基建投资企稳，地产、银行和保险将会有较好表现。

一家券商主推成长股，认为今年下半年欧美经济走弱，国内为了支持经济复苏，将会保持较宽松的流动性。因此，成长股将会更加受益，推荐新能源、半导体和军工等成长型行业。

也有券商对大盘走势持相对谨慎看法，认为5-6月是填坑行情，也是经济数据真空期，7月经济快速填坑基本完成，经济边际改善程度有可能重新趋弱。同时当前国内库存处于高位，如果经济边际改善趋弱，可能周期性因素会重新成为主导。

券商的乐观判断在一定程度上受到市场持续上涨的正面影响。A股自从4月26日见底以来已经上涨了2个月。上周A股和港股在市场积极情绪推动下继续上涨，其中A股上证指数和深成指分别上涨0.99%和2.88%，港股恒生指数上涨3.06%。

在半年底机构排名临近之际，众多赛道股直线飙升，这背后可能不仅仅是基本面方面的因素考量。另外基本面可能并非像市场反应的那么乐观：某风电企业上周在电话会议上表示对2022年全年风电装机包括海上风电装机量持相对谨慎的态度。

A股过去两个月的上涨跟美股走势并不一致，因此被称为“独立行情”。不过美股也在上周大幅上涨，其中纳斯达克指数、标普500和道琼斯指数分别上涨7.5%、6.4%和5.4%。在此之前。美股连续下跌了3周。

上周的上涨始于美联储主席鲍威尔在国会的作证。因鲍威尔指出经济衰退可能发生，市场开始预期美联储在明年降息。年初以来饱受摧残的纳斯达克指数大幅反弹。与此同时，10年期美国国债收益率也从3.48%的高点回落到3.02%；基本金属大幅下跌，铜上周下跌6%，过去3周累计下跌16%。

美联储对未来市场走势的预测还是相对乐观，认为未来两年通胀将会回到2%的政策目标水平，但失业率仅仅小幅上涨，也即经济有可能会实现软着陆。而基本金属大跌和国债收益率下跌其实反应的是经济将会进入衰退。股市和债市以及实体当下有些割裂。

美国联邦基金利率的期货显示2023年中期，美国联邦基金利率将会达到3.5-3.75%的峰值，对比之前的预测是到2023年底达到3.8%的峰值。这也意味着美联储将会降低加息的步伐和幅度。

美联储放慢收紧货币政策的步伐不仅有利于美股，对新兴市场应该更有利，因为随着加息预期放缓，美元回落，新兴市场的货币走强，外资会流入新兴市场。

当然，美联储能否实现经济软着陆跟券商对A股的判断一样，都需要时间来验证。

English summary

Major sell-side houses released their prediction for A-share in the next six months. Most of these houses are optimistic about A-share. Yet some worried that cyclical factors would regain power in directing market trend.

The US stocks rallied last week. The Federal Reserve chairman Powell pointed out that the US economy might be faced with recession if interest rates go up. Market began to price in the Federal Reserve to cut interest rates in 2023.

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今天讨论一个行业：汽车。

某公募基金经理昨天在朋友圈对该板块的投资逻辑发出疑问：首先是上游价格下降是由于下游需求不足导致的，但是市场却认为成本下降利好下游。

汽车尤其是电动车板块近期上涨的一个原因就是动力电池的上游锂矿价格下降了，而锂矿价格下降就如同这位基金经理所分析的那样是因为下游需求不足导致的。但市场却认为锂矿价格下降对下游的汽车整车企业而言是成本下降。成本下降是利好，但需求下降则是利空。把利空当成利好，这逻辑链条好像有点错位。

其次，对整车的炒作还有一层逻辑是老百姓买不起房或选择不买房就会去买车。难道车是收入效应强的廉价商品吗？非也，一辆电动车也要好几十万呢。而且房子在一定程度上还具有投资价值，而汽车只要使用就开始消耗价值。

因此，对汽车整车及产业链的炒作是出于什么逻辑呢。

这位基金经理的疑问是在汽车板块涨势如虹的背景下发出的。无论A股还是港股市场，汽车板块的表现都遥遥领先其他板块。

从4月27日到6月23日，汽车行业在A股申万31个行业中涨幅仅次于以新能源为主的电力设备板块，上涨47%，而电力设备板块上涨48%。在港股市场，从3月15日港股见底到6月23日，汽车整车板块也表现出色，涨幅接近A股。

这里面有很大一部分是源于政策的刺激作用。5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》。同日，财政部、税务总局发布公告，宣布对部分乘用车减半征收车辆购置税。按国常会释放的信息，此次减征规模或将达600亿元。

6月22日国务院常务会议再次提出：确定加大汽车消费支持政策，进一步释放汽车消费潜力：一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费。对小型非营运二手车，8月1日起全面取消迁入限制，10月1日起转移登记实行单独签注、核发临时号牌。据预测，今年全国约490万辆老旧汽车有待更新，按照新车平均售价15万元计算，这部分老旧汽车更新有望为今年带来7350亿元的消费拉动效果。

二是支持新能源汽车消费。车购税应主要用于公路建设，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策延期问题。根据之前发布的《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，新能源汽车购置税减免将在2022年12月31日终止。这个政策是6月23日新能源汽车板块大涨的主要原因。

三是完善平行进口政策，支持停车场建设。平行进口车指的是除总经销商以外的其他进口商直接从汽车的原产地进口的车辆。由于汽车的进口地点不同，平行进口车还分为美规车、中东版、加版车和欧版车。

由于平行进口车定价不受厂家限制，因此在价格上会有非常大的优势，通常来说，平行进口车比中规车（也即通过总经销商进口的）价格要低10%~20% 左右。

政府推出的政策措施明显促进了汽车消费。6月1-19日全国乘用车市场零售93.5万辆，同比去年增长24%（较上月累计同比增速提升42个百分点），环比上月增长43%。

6月3-5日是端午节，本月第一周实际有效销售时间仅有1-2日，相对于去年的端午节在6月14日，今年的6月第一周走势已经是体现出政策启动的增量效果。第二周的市场逐步体现出车购税减半政策实现的启动期的效果。第三周的车市零售走势持续回暖，零售表现远高于2020年6月同期水平。

除了内销，中国汽车出口也表现亮眼。2022年上半年，中国汽车出口总量已经突破了百万辆，按照海关总数公布的准确数据来看，已经高达108万辆车出口，同比增幅超过百分之四十，出口成绩是可圈可点的优秀。按照出口汽车总量的排名，仅次于出口112.6万辆车的日本，超过德国成为世界第二名。

据全球汽车行业的权威机构统计，截至5月底，全球汽车生产企业累积因为缺少芯片等重要构件和原料等原因减产车高达198万辆，预计今年全年的世界范围汽车减产总量会达到280万辆左右。欧洲地区是全世界缺芯的情况最严重的地区，累计减产的数量也是最多的区域。

而我国企业受到缺芯等情况影响造成的车辆减产数量为10万多辆，反映出中国企业应对世界性原料短缺的能力较强，减产的规模和全球总量来比较小。

虽然出口增速很高，但是出口量占我国汽车总销量的比例还是相对较低。2021年，我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，出口销量占比7.7%，占比仍有很大提升空间。

市场对汽车尤其是新能源汽车寄予厚望，指望汽车行业能够拯救经济，这种期望也体现在估值上。当前，汽车板块的静态市盈率估值为37倍，处在2000年以来87%的分位。估值上已经反映了政策的利好和市场的预期。

但汽车行业无论国内外都面临增长的挑战。首先，欧美等发达国家经济面临衰退的风险。隔夜发布的美国制造业和服务业采购经理人指数初值超预期下降，分别创下近2年和5个月新低。而欧元区综合采购经理人指数的初值也超预期下降，创下16个月的新低。

其次，我国经济增长与出口增速紧密相关。如果出口增速下降，工业部门的增长也会下降，导致劳动者收入减少，最终影响消费。

如果没有足够强劲的基本面支撑，上涨终究会回落的。

English summary

The auto sector performed well in both A-share and HK stock market. Stimulus policies help the sector to rise but the sector might face some headwind given that the developed nations might see their economy go into recession.

Also the sector’s valuation seemed to have priced in the positives from policies. Going forward it is worth watching whether the fundamentals can become strong enough to support the high valuation.

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本周一和周二A股连续两天缩量调整，但走势都相对强劲。盘中虽然大幅下跌，但收盘跌幅均收窄，概因踏空资金疯狂涌入。

因有媒体报道部分区域房地产销量大幅反弹，房地产及相关板块包括家用电器等都涨幅领先。对房地产市场的支持政策开始显现效果，对宏观经济和股市而言无疑是一个好消息。但是指望房地产市场有很好的表现，可能也不太现实。毕竟房住不炒已经深入人心。

上周火爆的教育板块开始回落。港股的某在线教育股票在上周上涨了300%之后本周一下跌32%，周二股价企稳反弹。A股教育相关股票周二纷纷调整，有的股价触及跌停。该板块资金炒作痕迹比较明显，存在一定的风险。

本周包括煤炭、钢铁等黑色系期货下跌也出乎市场意料。黑色系期货，指的是铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢、热轧卷板这五类。之所以这些期货会有黑色系的说法，是因为这几类期货位于同一条产业链上，其中焦煤可以生产焦炭，而焦炭和铁矿石则可以生产螺纹钢、热轧卷板，而焦煤焦炭则是黑色的，因此便有了黑色系期货这一说法。

今年以来，受国际局势动荡影响，黑色系商品期货一度大幅上涨。但近期，几大黑色系期货却是接连大跌，这与美联储加息有很大关系。

自美联储上周宣布加息后，大宗商品价格出现剧烈波动，不仅国际油价大幅回撤，国际化程度较高的铁矿石期货价格也出现剧烈波动。6月14日至6月20日间，进口铁矿石价格大幅下跌，国内铁矿石期货也随之大跌。尤其是6月20日，铁矿石期货2209合约价格两度触及跌停板，最终报收746元/吨，下跌10.98%，创下今年3月16日以来新低。6月21日铁矿石价格略有反弹。自6月6日以来，铁矿石期货价格两周跌幅达17.51%。

铁矿石后续走势需要看国内外需求以及国内钢厂压降产能的落实情况。当前钢材库存持续上升，如果下游需求不能及时有效复苏，则铁矿石价格存在下行风险。

本周欧美市场从上周的大跌中恢复，可能是因为没有什么重大消息对股市造成影响。美股周一因黑人独立日而休市，周二三大股指大幅反弹。上周美股遭遇2020年3月以来最大周度跌幅，当前的反弹不确定是熊市的超跌反弹还是反转。

美股反转需要盈利的支撑。据FactSet数据，虽然美联储加息对企业盈利将会产生负面影响，但分析师对标普500今年盈利的预测仍然是增长的。以往衰退的年份里，标普500的盈利平均下降8%。如果盈利预期下调，则美股将会有二次下跌的风险。

美国近期出来的经济数据也不如预期。周二发布的5月二手房销售量比4月份下降了3.4%，季度折年率达到541万套，为2020年6月，也即新冠疫情发生初期的销售量。

如果不考虑新冠疫情期间的特殊情况，则该数据为2020年1月以来的最低水平。5月份销量比2021年5月下降了8.6%。当前，30年固定利率房屋贷款的利率已经上涨到6%。

有分析人士认为，5月份的二手房销售应该是3月或4月份签订的合同，高利率的影响还没有完全体现在销售上。二手房销量很可能继续下降。

市场对未来美国和全球经济放缓的担忧仍然存在，经济是会陷入严重的还是温和的衰退、是滞涨还是通缩都没有定论。美国10年期国债收益率周二也上涨到3.28%。

经济如果陷入衰退，大宗商品的牛市也将结束，石油、基本金属的价格都会走低。这也是本周黑色系下跌的主要原因。

但另一方面，也有很多市场参与者认为美联储无法进行大幅度的加息。他们认为美联储的鹰派立场不可持续，不仅会在年底前完全停止加息，而且还会逆转路线，降低利率。

不少人认为美联储今年可能会再加息两到三次，但一旦市场真的崩溃，美联储可能会改变立场，开始降息。而一旦降息，成长股就将重新领跑市场。

当下，A股的赛道股重新领跑市场在一定程度上也是在预期美联储的加息空间有限，而在不久的将来美联储就会降息。届时通胀不太可能消失，只是美联储放弃抵抗通胀了。

预期了未来的预期，是不是有点提前得太多了？

English summary

A-share has been pretty resilience over the last two trading days. But non-ferrous metals fell sharply due to the concern that economy might slow down and the Federal Reserve lifts interest rates faster than expected.

The Europe and US stock market rebounded strongly. Market is still concerned that the economy might go into recession amid high inflation. Also the earnings growth could be faced with challenges. Yet there are also some analysts who believe that the Federal Reserve might have to give up lifting interest rates once market crashes.

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刚刚过去的周末最吸引人眼球的就是比特币在2020年之后首次跌到2万美金以下。

6月18日下午，比特币最低跌至17786美金一枚，而以太币则跌到897美金一枚。二者过去一周都下跌了超过35%。

6月19日，比特币再度失守18000美元关口，最低下探17601美元，这也是2020年12月以来比特币的最低价格。包括6月19日在内，比特币已连续11天走低，创下了其2009年诞生以来的最长连跌纪录。

今年以来比特币跌幅超过50%，从2021年11月的高点下跌接近67%，即从最高市值3万美金跌到不足1万美金。但是在虚拟币市场中，比特币表现远远好于其他币种。比如以太币从最高点下跌了85%，狗狗币从最高点下跌了81%。比特币可以称作币圈的“避险天堂”。

在比特币大幅上涨的过程中，曾经一度被认为是可以替代黄金的避险工具。但是黄金仅仅从今年3月的高点下跌了10%，而今年以来黄金上涨了0.4%，尽管美元指数今年也强势上涨，年初至今上涨11.3%。从这个角度说，比特币和黄金谁是避险货币一目了然。

比特币未来走势如何呢？2万美金是比特币的一个重要技术支撑。如果跌破2万美金，则比特币很可能跌到1万美金，因为2万美金下面没有技术支撑。

随着美联储加息力度的提升，泡沫资产都开始去杠杆、挤泡沫了。比特币从2020年新冠危机之后，其大幅上涨的过程也是投资者大幅加杠杆的过程。很多投资者重复抵押比特币以获取更高的杠杆，有的杠杆高达10倍甚至更高。这些杠杆上涨的时候助涨，下跌的时候助跌。

另外，比特币并没有价值。即使跌到1万美金，比特币是贵还是便宜其实也没有人能说清楚。在很大程度上，比特币的走势是由全球金融流动性状况决定的。

在全球通胀日趋走高的背景下，各国央行纷纷加息。在这种情况下，比特币上涨的推动力也日渐枯竭。除非美联储停止加息，否则比特币的下跌或将持续。

在所有央行中，美联储的加息对全球市场的影响是最为显著的。因为美元作为全球货币，美联储加息就是从全球回收流动性。上周美联储宣布6月份加息75个基点之后，市场预期7月和9月的接下来两次议息会议上美联储也将分别加息75个基点。

如此加息，各种资产都会受到冲击，尤其是基本面薄弱的资产。

周末还有一个消息就是桥水大举做空欧洲股票。据媒体报道，全球最大对冲基金桥水披露截止6月13或14日，桥水持有欧洲股市的净空头67亿美金，涉及21家公司，包括软件巨头SAP、西门子、全球运动品牌龙头企业阿迪达斯、全球制药企业赛诺菲、友邦保险以及光刻机龙头企业阿斯麦等。这些公司分布在欧洲不同国家和不同行业中。从这个意义上说，桥水有可能全面做空欧洲股市。年初以来，欧洲STOXX50指数下跌18.85%，跌幅与美股道琼斯指数基本相当。

欧洲近期面临欧央行加息的压力，股市和债市都风雨飘摇。自欧洲央行本月9日宣布将于7月和9月加息以遏制高通胀以来，欧元区外围19个国家的国债收益率飙升。面对债务危机重演的威胁，欧洲央行将对即将到期的新冠疫情期间启动的紧急计划(PEPP)投资组合进行再投资，以帮助负债较多的国家。此外，欧洲央行还将开发“反分裂”的新工具，以应对欧元区南北国家之间过大的利差。

上周在全球16个主要国家和地区指数中，只有三个国家和地区的指数上涨，包括俄罗斯、深成指和上证指数，分别上涨3.8%、2.5%和1%；13个国家和地区的指数下跌，其中跌幅居前的指数分别是日经、澳洲和韩国，分别下跌6.7%、6.7%和6%。港股恒生指数下跌3.4%，表现仅次于俄罗斯、深成指和上证指数。

A股和港股表现独立于其他主要国家和地区与资金持续涌入市场有很大关系。自6月初以来，北上资金连续三周净流入，净流入金额总计为796亿人民币。这是年初以来最大的三周净流入。

北上资金大幅净流入一方面有外资对人民币资产的追捧，另一方面不排除一些国内资金通过北上渠道加杠杆进入A股。

近期，监管当局对三家头部券商因场外期权业务违规开出罚单，之后又有雪球（一种期权产品）认购规模受到限制的消息传出来。这其实也反应了监管当局对股市里存在的杠杆资金保持警醒的态度。

从比特币的走势可以看出，纯粹资金推动的资产价格上涨在趋势逆转后杀伤力是巨大的。

English summary

The crash of Bitcoin was mainly due to the Federal Reserve lifting interest rates. But the Federal Reserve might have to lift rates at a big amount for the next two FOMC as inflation runs high, meaning that Bitcoin might fall further without valuation support.

The European Central Bank took measures to deal with the debt burden of its members. The rising debt burden has caused European stock and debt market to crash. A-share performed well last week partly due to that the north-bound capital flowed into the market.Yet the supervising agencies are dealing with the rising leverage in the stock market.

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美联储本周三议息会议结束之后（北京时间周四凌晨）加息75个基点，这是美联储自1994年11月以来首次加息75个基点。美股结束5天的下跌，道琼斯指数上涨1个百分点，纳指上涨2.5%，标普500上涨1.5%。

美联储主席鲍威尔在议息会议结束后的新闻发布会上表示：下一次加息可能是50个基点或者75个基点，但75个基点不会是一个常态。加息靴子落地，资本市场认为美联储致力于采取措施控制通胀利好股市而上涨。

美国5月零售支出环比下降0.3%，这凸显出在通货膨胀的压力下，美国民众在购买非必需品时更加谨慎。其中汽车销量环比下降3.5%，为8个月内的最大降幅。如果不包括汽车销售额，5月的销售额则环比增长0.5%。家具和家居用品商店销售额下降0.9%，电子产品商店销售额下降1.3%。

6月10日公布的美国密歇根州的消费者信心指数显示，该指数在6月急剧下降至50.2的创纪录低点，远低于市场预期58。其中，46％消费者将他们的负面看法归因于通货膨胀，这是自 1981 年以来的最大份额。

1981年美国因为高通胀和高利率经济陷入衰退。与1981年相比，现在的情况是高通胀，但利率还没有上升到很高的水平。而当前美国经济承受高利率的能力有可能不如上世纪80年代。

周三中国公布了5月份的经济数据，工业生产、消费和投资都表现出复苏态势。经济已经远离最差的情况，同时股市也已经回到3月份的水平。周三沪深两市开盘跳空，放量大涨，但下午指数冲高回落，金融股尾盘涨幅收窄。金融股尤其是保险券商股的大涨过去几年曾经发生过几次，一个普遍的特点是持续性不强。因此，后续市场的走势还需观察。

美国10年期国债收益率周三在美联储加息后上涨到3.49%，较周二上升了6个基点。与美国国债收益率小幅上涨相比，日本10年期国债收益率大幅飙升，并两度引发熔断引起市场关注。

即便日本央行已经明确给出持续购买国债的承诺，6月15日日本10年期国债期货于13点54分和13点55分两度触发大阪交易所所规定的2日元的熔断机制，大跌至145.58日元，创2013年以来最大单日跌幅。随后，日本央行宣布将于16和17日继续无限量购买日本国债期货。

日本国债的大跌其实反应了市场对日本央行无限量宽政策的不信任。据媒体报道，日本央行14日扩大了债券购买规模，并在15日上午宣布购买2.45万亿日元的日本国债，包括6250亿日元1至3年期国债，8000亿日元5至10年期国债，2500亿日元10-25年期国债，1500亿日元25年以上到期的国债。新一轮量化宽松的目的是将10年期日本政府债券（JGB）的收益率打回0.25%的上限。

随着近期美元和日元间利差扩大，日元出现大幅贬值。在多重因素叠加影响下，日本国内出现大范围物价上涨。为缓解物价上涨对经济复苏的冲击，日本政府依靠发债增加财政支出刺激经济。

但日本债务负担已然非常沉重。日本财务省公布的最新数据显示，截至今年3月末，日本政府长期债务余额首次突破千万亿日元关口，达到1017.1万亿日元（约合53.6万亿元人民币），连续18年增长。

包括国债、融资、政府短期证券在内的政府债务总额为1241.3万亿日元，较去年同期增加24.8万亿日元，连续第六年创历史新高，这相当于日本人均承担990万日元（约人民币50万元）的政府债务。

在经济发展缺乏内生动力、少子老龄化趋势加剧的情况下，日本政府债务规模还将进一步扩大。不断恶化的财政状况将影响日本经济社会的长期发展。

内忧外患下，有人预测日本有可能脱离发达国家的行列。

与日美国债收益率的趋势相反，6月15日欧洲和英国的国债收益率均下跌。其中英国10年期国债收益率跌11.9个基点报2.468%，德国10期国债收益率跌11.4个基点报1.644%，法国10年期国债收益率跌16.4个基点报2.227%，意大利10年期国债收益率跌36.3个基点报3.816%。

近期意大利国债收益率的飙升让市场担心欧债危机会卷土重来。为此，6月15日欧洲央行管委会召开紧急会议，探讨央行整体的对抗割裂的办法。据媒体报道，欧央行讨论是否将在新冠疫情期间推出的资产购买计划的灵活再投资作为第一条防线。

欧洲和日本一样，经济面临结构性问题，包括高失业率、经济内生增长乏力等。同时，跟美国一样，欧日也面临高通胀的压力，但美、欧和日本央行给出的处方完全不同。

总之，6月15日是一个不平凡的日子，见证了美联储历史性的收水以及日本和欧洲央行的再度放水。孰是孰非，历史会给出答案。

English summary

The Federal Reserve raised the Fed Fund rate by 75 basis point, the largest increase from Nov. 1994. The US stocks cheered this move and rallied overnight. Yet the high interest rate would put a pressure on economy.

Japanese bond fell sharply due to that market doubted that Japan would not continue its quantitative easing policy forever. Meanwhile, European Central Bank might also inject liquidity as some nations in Europe are faced with debt crises.

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美联储本周三议息会议结束之后（北京时间周四凌晨）加息多少是当前市场关注的焦点。

上周五在5月份通胀数据出来后，各大投行都上调了对美联储六月份加息幅度的预测，从50个基点上调到75个基点。摩根大通首席美国经济学家费罗利认为，100个基点的加息幅度也不失为“有意义的”风险尝试。

截止周三亚洲早盘交易时间，市场预测美联储在6月和7月各加息75个基点的概率上升到90%。

其实，一次加息加多少并不是最重要的，最重要的是美联储需要加多少才能把通胀控制下来。当前市场预计到2023年中期联邦基金利率上升到4%，而联邦基金利率5月份为1%，也即市场预期美联储还需加息300个基点。

这个预期是否充分呢？我们认为通胀预期仍有上调空间。

从历史上看，20世纪美国通胀月度同比涨幅超过10%的情况一共发生过5次，分别是1916年10月到1920年9月、1941年11月到1942年8月、1946年8月到1948年1月、1974年2月到1975年4月和1979年3月到1981年10月。这5次高通胀的持续时间分别为47、9、17、26和31个月。这5次通胀的最高峰分别在1920年4月、1942年5月、1947年3月、1974年12月和1980年3月达到，峰值分别为23.7%、13.2%、19.7%、12.3%和14.8%。

上周公布的美国5月通胀同比月度涨幅为8.6%。考虑到5月份数据显示衣食住行各个细项全线上涨，本轮通胀达到10%的可能性是存在的。对于美联储而言，可能需要加息到经济衰退，需求被全面打压后通胀才有可能下来。如果通胀不回落，则加息的路还会相当漫长。

道琼斯和标普500指数在上周五大跌之后，本周一跌幅加剧；周二小幅下跌。标普500指数周一大跌之后正式进入熊市。历史上看，标普500熊市平均跌幅为36%。据此推断，指数还有接近20%的下跌空间。当然每一次熊市都是不一样的，跌幅深浅也各不相同，需要结合企业盈利和金融状况具体分析。

美国10前期国债收益率周一较上周五上升了28个基点达到3.43%，创出11年的新高。美国国债收益率上升对股市而言是一个沉重的压力。

A股周一下跌，周二上演V型反转，上午大跌之后，下午在大金融板块的带动上强势收涨，市场成交量连续三日超过1万亿人民币。

上午对A股还死了心的投资者下午就欢呼雀跃A股进入牛市了。V型反转之后各类机构都对此进行了解读，包括美国高通胀要急剧紧缩流动性，而中国通胀不高可以继续放水。这也是金融股大幅上涨从而帮助指数实现V型反弹的主要原因。

其实中国能否在全球通胀环境独善其身还是有不确定性的，因为输入性通胀压力是实际存在的，包括能源价格和粮食价格。另外，我们之前一再重申猪周期将会开始一轮新的上涨，对我国通胀将会带来额外压力。再者，中国经济能否立即扭转疲弱的局面也是存在不确定性的。因此，股市V型反转的持续性需要观察。A股当前估值不贵，但企业盈利的提升仍有待时间。因此，当下投资者仍需要保持清醒。

近期CXO板块有大幅回落。这个板块一度是机构重仓，但年初至今板块下跌22%。而其龙头企业的大股东更是在周末抛出巨额减持计划，周一该板块全军覆没，龙头企业股价几乎都触及跌停。

这其实在一定程度上为我们提供了关于一些关于热门板块的思考。

该板块在新冠疫情的刺激下营收和利润都曾经高速增长，而估值也达到三位数的水平。而随着新冠疫情逐渐平复，该板块的未来盈利增长速度逐渐下降，而估值也随之回落。

这种事情会不会也发生在其他热门板块上呢？我们认为存在这种可能性。

本周某教育公司因为用英文直播带货火出天际，港股股价在过去三个交易日涨幅达到100%。该教育公司在去年对教培行业的整顿中市值跌幅达到90%以上，之后转型做农产品直播。近期，因为在直播中引入英文教学内容重新获得市场的青睐，粉丝数暴涨，资本市场也为此兴奋起来。

纵然这种卖货直播加教英文是否能够真正帮助该公司重回巅峰尚不可知，但这种面对困境寻求出路的决心和毅力还是资本市场愿意嘉奖的。

这对当下是一种励志，更是一种警醒：即躺平是没用的，还是要努力奋斗，才能找到未来的路。

English summary

The US inflation might have more room to run, meaning that the Federal Reserve might have to lift interest rates in the foreseeable future. The US stock market has more room to fall as a result.

A-share registered a V-shaped rally on Tuesday, which might not sustain given that the economy is still in recovery stage. Moreover, inflation in China might pick up as well and put pressure on stock market.

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