创业板指数2019、2020和2021年连续三年上涨。从2010年成立以来，这是创业板指数第二个连续三年上涨，累计涨幅为120.77%。上一次是从2013年到2015年，累计涨幅为179.97%，此次牛市终结于2015年股灾。

创业板指过去三年的表现惊艳全球，美股纳斯达克过去三年也仅仅上涨了100%，比创业板指数低了21个百分点。

创业板指2020年上涨了64.96%，为2015年股灾以来最大的年度涨幅。创业板有532只股票上涨，360只股票下跌，上涨和下跌的股票比为1.48:1。其中上涨超过一倍的股票有86只，上涨50%但低于100%的股票有126只，二者合计占创业板的比例为23.5%。

可以说，2020年创业板牛股辈出，基本上4只股票中就有一个涨幅超过50%的牛股。

2020年因为疫情的影响，抗疫股表现出色。比如英科医疗一年上涨了14倍，遥遥领先创业板的其他个股，因此被成为“手套茅”。新能源和其他受益于疫情的股票也表现出色，比如宁德时代当年上涨了230%，智飞生物上涨了198.7%。

2021年创业板指上涨了12.02%，是2019年以来的第三年上涨，涨幅弱于2020年和2019年。2019年创业板指上涨了43.79%。

2021年创业板一共有582只股票上涨，511只股票下跌，上涨和下跌股票的比例为1.14:1，小于2020年。其中涨幅超过100%的股票有69只，小于2020年的股票数；涨幅在50%以上但低于100%的有125只，与2020年的数量相当。

2021年很多2020年表现出色的股票都遭遇了大跌：英科医疗下跌了47%，2020年领涨市场的“四桶水”之一的金龙鱼下跌了41.8%。但是新能源板块表现较好，很多都上涨了50%以上,宁德时代上涨了67.6%

因此，虽然指数仍是上涨的，但创业板股票的表现跟2020年相比变化比较大。

值得注意的是，创业板指数开年之后一路下跌，已经从去年11月底的高点跌去了13.4%。跌幅比美国成长股代表指数纳斯达克高出4个百分点。

我们统计了创业板股票从去年11月30日到1月11日的表现，发现创业板有504只股票上涨，590只股票下跌，上涨和下跌股票数比例为0.85:1。

创业板这一次调整由前期涨幅比较大的板块领跌，包括新能源、芯片和CXO等赛道股。其中宁德时代下跌了21%，阳光电源下跌23.5%。阳光电源在2020年上涨了589%，仅次于英科医疗。

在创业板指数第一次连续三年上涨后迎来了连续三年的下跌。那么2022年创业板块会不会开启下跌趋势呢？

我们认为这取决于创业板2022年的盈利增速以及市场的流动性状况。

动态看，根据万德的一致预期，创业板指数2022年收入增长28.9%，净利润增长39.98%，分别较2020年的预期收入和利润增速提高3个百分点和降低0.6个百分点。如果创业板指数能够达到这个盈利增速，则2022年的市盈率为37倍。市盈率比净利润增速的值即PEG为1.18，所以动态看，创业板的整体估值是合理的。

静态看，当前创业板指的静态市盈率为59倍，处在2010年创业板指数推出以来的64%的分位数。估值不低，但也没有特别高，如果考虑到创业板整体较快的盈利增速。

所以，2022年对创业板股票来说，最重要的是实现盈利的持续高增长。一旦盈利增速下滑，则创业板很可能会像上次的连续三年上涨之后经历较大幅度的调整。

流动性方面可能要跟踪美联储收回流动性的速度和力度。创业板股票都是高成长股，一旦流动性收缩，对其估值的压力就会立刻显现，就如同开年以来的情况。

周二A股市场调整，赛道股继续下跌；港股市场基本持平于周一的水平。美股反弹，科技股大幅反弹。美联储主席鲍威尔发表讲话指出，缩减资产负债表会在2022年较晚些的时候进行，并指引第一次加息将在3月份。市场从对缩减资产负债表的恐慌中缓解，10年期美国国债收益率回落到1.8%以下。

English summary

Chinext Board in A-share was the best-performing index in the world from 2019 to 2021. Over these three years Chinext Board rose 121% versus Nasdaq 100%. The best-performing stocks changed every year from 2020 to 2021 in Chinext Board. It seems common that the best-performing stocks in 2020 fell sharply in 2021.

The recent correction of Chinext Board from the end of last November led by new energy sector,CXO and semi-conductor sector. These so-called good-track stocks are valued at high levels and can not endure the pressure from liquidity takeback.

In 2022 Chinext Board is expected to grow strongly in both revenue and net profit. Yet once the growth rate dwindles Chinext Board might fall for some time. The last time that Chinext Board rose three years in a row, it then corrected for three years in a row.

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周一A股和港股均上涨。高盛周日发表报告，预测美联储2022年将加息四次，并开启资产负债表缩减行动。受此消息影响，美股在早盘大幅下跌，而后探底回升。截止收盘纳斯达克指数获得小幅正收益，道指和标普500小幅下跌。截止本周一，纳斯达克指数从去年11月的高点下跌约9%。美国10年期国债收益率周一再度上涨到1.8%，之后回落。

北京时间1月6日凌晨公布的美联储12月份议息会议纪要显示美联储2022年不仅要加息，还要缩减资产负债表。受此消息影响，上周美国10年期国债收益率一度上涨到1.81%。上周五收盘时美国十年期国债收益率为1.76%，较2021年12月底上升了24个基点。

开年第一周A股的赛道股和美股的科技股均大跌，这与2021年年初有很多相似之处。

2020年底，美国10年期国债收益率为0.93。但转过年来，10年期国债收益率就一路上涨。截止2021年1月底，10年期国债收益率上升到1.11%；2月底上涨到1.44%；3月底上涨到1.74%。之后才在Delta疫情的冲击下，逐渐回落。

2021年A股抱团股也在春节后的第一个交易日开启猛烈下跌，直到3月中旬才止住下跌的趋势。美股成长股的代表指数纳斯达克也表现不佳，从2月中旬开始直到3月初，短短15个交易日，纳斯达克指数就下跌了11.7%。

国债收益率上升对成长股估值造成压制主要是因为高利率使得成长股的未来价值折现到当前的价值下降。

在美国国债收益率上涨的背景下，价值股通常会表现突出。以2021年2-3月份美股的调整为例，代表传统产业和金融的道琼斯指数只是小幅调整。

这些传统产业和金融尽管业绩增速不如成长股，但是他们都会提供丰厚的股息。投资者在高利率的情况下持有这些高股息的资产不仅可以抵抗国债收益率上升的风险，因为随着国债利率上升，债券的价格是下降；而且由于这些传统资产的估值通常较低，投资者还可以获得股价上涨带来的资本增值的好处。

其实从2020年到2021年，市场总体都是处在流动性比较宽松的情况下。因此，成长股的估值才有可能达到不可思议的水平。但随着流动性逐渐收缩，成长股的估值回落也是很自然的事情。

近期，A股一些上市公司发布了业绩靓丽的2021年年报预告，但是股价却并没有随着靓丽的业绩而上涨，反而下跌。其主要原因就是估值太高已经透支了业绩。不仅透支了去年的业绩，很可能透支了未来很多年的业绩。这也意味着股价已经见到高点，未来就是漫漫熊途。

美股本周五也将开始发布2021年4季度业绩。2021年4季度的业绩有可能仍然像3季度一样超预期。2021年美股盈利增速超预期主要是因为分析师低估了需求的强劲，而需求强劲主要是因为美国消费者拿着政府发的钱尽情消费。

但是对2022年，分析师认为公司业绩很可能会低于预期。这主要是因为美国经济已经进入复苏的中段。在经济进入到这个阶段的时候，上市公司业绩通常只有分析师预测增速的一半。根据FactSet，今年华尔街分析师预计标普500的盈利增速为8.7%，但实际增速可能不到4.3%。

除了盈利增速下降，美股估值也会承压。

当前市场预期美联储有可能会在2022年第一次加息后不久就开启缩表。美联储很可能将资产负债表的规模缩减到GDP的25%或略微高于20%。这就意味着需要从当前的8.6万亿美金缩到5万亿美金左右。

市场预计美联储将用三年的时间完成缩表，主要采用缩减美国国债和资产抵押债券的办法，即这些债券到期后不再买入或者将其向市场出售。2022年每月缩减100亿国债和50亿资产抵押债券，2023年在此基础上翻倍，2024年再翻倍。

缩表对市场的影响大于加息，主要是因为缩表直接减少基础货币。基础货币放出去，通过货币乘数，对流动性的影响是成倍增长的。2018年美国三大股指在四季度发生了20%左右的调整，主要原因就是美联储加息的同时缩表。

美联储缩减资产负债表，无疑会推动美国10年期国债收益率的上升，有可能使其在今年达到2%的水平。成长股的估值将会受到压缩。

我们认为今年的市场环境对高估值成长股是有较大挑战的，而低估值价值股能够应对美联储的一系列缩减流动性的举措。具体分析请见《山重水复，柳暗花明--2022年A股和港股投资展望》。

English summary

The sharp correction of good-track stocks in A-share in the first week of 2021 is partly due to that the Federal Reserve will take back liquidity. In this situation growth stocks would see valuation pressured as high interest rate would make their future value fall sharply. Value stocks can perform well.

On one hand, value stocks can provide investors with high dividend yield. As bond prices fall with interest increasing, bond investors would buy these value stocks for yield.

On the other hand,these value stocks are usually valued at low levels. With more investors buying these stocks they would see valuation expansion.

The Federal Reserve would not only life interest rates but also cut its balance sheet, which would have bigger impact on market than lifting interest rates. So investors should take more caution to invest in growth stocks in 2022.

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周一投资人期望的开门红没等到，早盘A股市场等来了大跌。但10点半之后市场开始收窄跌幅，截止收盘上证指数、创业板指和科创50分别下跌0.2%、2.18%和2.37%。

A股申万28个行业中16个行业上涨，12个下跌。其中养殖、元宇宙板块涨幅领先，而新能源、锂矿和CXO等板块领跌。

投资人可能会认为这不是开门红。但是，周一A股有3309只股票上涨，占总体股票数的70%。所以，并非开门黑，可以称之为另类开门红。

我们分析一下另类开门红背后的原因。

周一下跌的基本都是赛道股，赛道股是市场上一些机构比较钟爱的股票。这些股票的特点是不论估值有多高，只要趋势还在就能涨。因此，一个问题随之而来，新能源2022年趋势是否还在呢？我们认为趋势虽在，但增速下降是毋庸置疑的。

中国2022年新能源汽车预计销量在550万辆，较2021年的340万辆有62%的增速，但较2021年100%的增速回落。新能源汽车在中国的渗透率截止2021年底接近20%，市场预计2022年渗透率将会达到35%。

我们之前分析过当一个产品渗透率达到40%时，行业就进入成熟期，行业增速变慢。相应地，企业盈利增速也会下降，估值也会随之下移。因此，渗透率一旦接近40%, 我们就会看到股价上演戴维斯双杀。正如2021年春节后所发生的茅指数崩盘一样，赛道股有可能会重演茅指数所发生的一切。

不仅仅是戴维斯双杀。我们观察到股价的历史高点都是在政策面、基本面和情绪面三重作用下达到的。新能源股票有可能在过去一年已经形成了股价的历史高点。

这也是赛道股面临的最大的风险。

与之相对应的，周一涨幅较高的无论是中药股还是传媒股，他们的一个特点就是股价长期在低位，估值也处在历史最低水平。同时，机构持仓比例较低。今年因为美联储回收流动性，2022年股票估值很可能是决定股价表现的一个重要因素。

也有朋友会说，中国的货币和财政政策在放松，难道不会对冲美联储的流动性收缩吗？

我们的观点是美联储放出的流动性是全球的，而回收也会对全球产生影响。尽管中国还没有实行资本项自由流动，但是通过QFII、沪深港通、债券通等通道，海外资本在国内资本市场的投资规模也很可观。所以，对美联储流动性回收的影响是值得密切关注的。

美股周二涨跌不一，道指创出历史新高，而纳斯达克指数跌1.33%。美国十年期国债收益率上涨到1.71%，投资人抛售长久期的成长股。

美股周二的表现在一定程度上符合下面这位分析师的预测。

他就是做了37年十大预测的黑石副总裁拜伦·韦恩。这种做法现在被国内各大券商纷纷效仿。但韦恩其实是在1986年担任摩根斯坦利美国首席策略分析师时就开始了。日前，韦恩发布了他的第37个十大预测。对2022年，他的预测如下：

1、2022年美股指数全年不会有什么变化，但会有幅度在20%的调整。价值股跑赢成长股。

2、2022年美国全年消费者价格指数上涨4.5%，通常是持久的而非暂时的。

3、美联储加息4次，10年期国债收益率上升到2.75%。

4、美国尽管仍有疫情威胁，但是人们工作和生活将会回到疫情前的状态。

5、随着中国政府对投机性住房需求的打压，更多的资金将会从房地产领域出来寻找更好的投资机会。资产管理行业在中国将会蓬勃发展。

6、黄金将会上涨20%。尽管比特币仍然会抢夺黄金的市场份额，但富人们会重新青睐黄金的安全性和抗通胀能力。

7、因为OPEC无法产出足够的原油满足需求，原油价格将上涨到100美金每桶。

8、美国中西部将会有一座核电站，有可能采用核聚变技术。

9、随着ESG投资的兴起，美联储将会对金融机构开展气候变化的压力测试。

10、美国可能会面临买不到锂生产锂电池的境地。而中国控制了锂、钴和镍的市场，并且很可能主要将这些原料供国内使用。

这十大预测中对市场影响比较大的就是美联储加息和通胀。如果美联储2022年加息四次，那将会超出市场绝大多数人的预期。当前市场预期加息次数为3次。

拜伦对美国通胀水平的预测可能并不算高。但如果油价达到甚至超过100美金，美国通胀很有可能超出市场预期。

所以，A股的别样开门红也并非无缘无故。

English summary

A-share did not rise on its first trading day in 2022. The reason is that some good-track stocks fell sharply due to high valuation and crowded trading.

Some of these good-track stocks are in new energy sector. While new energy vehicle sales is expected to grow strongly in 2022, its growth rate would decline gradually as penetration rate would improve.

Hence,new energy stocks might be faced with the risks of Davis double-killing. 

Byron Wien of Blackstone released his 37th 10 surprises for 2022. Among the 10 surprises, he predicted 4 interest rate hikes in 2022, higher than market consensus. If this is true, then growth stocks would suffer as long-duration assets.

OnTuesday the US stocks reflected Byron’s prediction with DOW rising and Nasdaq falling sharply.

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周一港股和境外市场均开市，大部分市场都在新年第一个交易日开门红，除了港股市场。

港股市场周一高开低走，12个行业中7个上涨，5个下跌。其中绿电、航运和中药及药品流通板块领涨市场，而创新药和房地产板块领跌。

因恒大港股宣布暂停交易，市场抛售房地产板块。据有关媒体报道，恒大上周二未能支付到期的价值2.55亿美金的债券利息，但恒大有30天的宽限期。恒大目前美元债务规模为200亿美金。恒大地产的股价2021年跌幅89%。但是恒大新能源汽车和恒大物业服务在周一下午均上涨，似乎摆脱了母公司陷入的债务危机。

美股市场大涨。圣诞节上涨从上周持续到本周二，截止周一道琼斯指数上涨1.76%，标普500上涨1.49%，而纳斯达克指数上涨1.15%。经济复苏行业表现好于科技股。科技股因为美联储回收流动性估值存在回落压力。

特斯拉因2021年销量超预期盘中一度上涨10%。1月2日，特斯拉公布和2021年全年和2021年4季度的销量，分别为93万辆和30.5万辆，超市场预期。中国市场已经成为特斯拉的重要市场。但是，中国明确2022年底电动车补贴全部取消。对此，有分析师认为补贴取消并不会改变中国电动车销量的高增长。

市场预计2022年中国电动车销量可达到550万辆，相较2021年的340万辆左右增长62%。尽管较2021年100%多的增速有所回落，但不可否认这仍然是一个很高的增速。

A股会不会开门红呢？

我们认为有可能。首先，12月官方制造业采购经理人指数为50.3，略超市场预期。该数据连续两个月上升，从10月的49.2上升到11月的50.1。一些经济学家认为中国经济已经见底回升。我们判断该数据的持续性仍需观察，如果海外需求低于预期，则数据很可能再次下探低点，但短期内应无忧。

其次，12月最后一周成交量萎缩比较明显。尽管有节前投资人谨慎的缘故，但是在一定程度上也反应市场从12月13号开始的调整在持续了半个月后有可能告一段落。

最后，本月稳增长的其他措施也有出台的可能性。当前市场预期本月中旬下调MLF利率，如后期经济复苏不如预期，再次降准也有可能。

当然，投资人对A股和港股市场均保持相对谨慎的态度与他们对中国经济的前景担忧有较大关系。但根据摩根斯坦利，中国经济2022年表现很可能会超预期。

他们的理由有四点：一是中国紧缩性政策告一段落。下半年以来，央行已经两次降准。

二是房地产政策在放松，银行被要求向房地产购买者提供抵押贷款，同时允许房地产企业发行债券。

三是能源转型目标也在调整，预计2022年更符合中国经济发展阶段的能源目标将会出台。

四是2022年中国出口仍将保持强劲。因为疫情对全球供应链的打击仍比较严重，而中国作为抗疫楷模，生产能力保持得很好。

摩根斯坦利预计中国2022年将会有5.5%的GDP增长，高于市场一致预期。

开门红有没有？拭目以待。

English summary

The official manufacturing PMI has ticked up for two months in a row, signaling that China economy could rebound from a mini-slowdown. A-share might be boosted by this on its first trading day in 2022.

According to Morgan Stanley, China GDP could grow 5.5% in 2022, higher than consensus forecast. They based their optimism on four reasons including policy easing,policy relief on property sector, more realistic targets for green energy andexports to stay strong in 2022.

We expect more easing policy to come up in the near term. Hence both A-share and HK stocks could perform well and so does the so-called Spring Rally.

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外围市场涨势如虹。周四A股和港股也似乎从睡梦中苏醒，下午有所表现。我们曾经在圣诞节上涨为什么重要？中分析了美股的圣诞节上涨行情以及一月的日历效应。

简而言之，圣诞节上涨对第二年美股全年的走势有很重要的引领作用。一月效应是指美股一月份表现通常较好，类似A股的跨年行情。二者的驱动因素其实有相同之处：都是在一年初始之际对新的一年充满期冀。我们认为当前美股的圣诞节行情有望进一步展开，A股的跨年行情也值得期待。

圣诞节的到来提示我们又一年要结束了。投资人此刻可能最想知道的就是明年驱动股市的主要因素之一--经济增长会怎么样？站在岁末之际，我们梳理了中国和美国历史上的经济增长和货币的关系，发现两个国家过去和将来可能都在一定程度上面临经济增长的挑战。

一个出乎意料的发现是美国可能也经历了失去的20年。

我们用美国GDP除以年末广义货币存量M2得到单位货币投入所能产出的GDP（图一），发现该比值在1997年达到顶峰2.12后就缓慢下跌，而最近几年更是跳水式下跌。2020年，该比值下降到接近1.08。

图一：美国GDP与广义货币比值

数据来源：美国联邦储备局，北京枫瑞资产管理有限公司

因为疫情影响，2020年美国投入到经济体的货币所创造出的价值确实是受到了一定程度的影响。但总体上从1997年至今，美国的单位货币投入所创造出的价值是下降的这一趋势是非常明确的。

这背后的原因是什么？

如果对照1959年到1997年美国单位货币投入所创造的GDP价值，我们也许能够发现一些端倪。

从1959年到1986年，美国单位货币投入所创造的GDP在1.6-1.8区间震荡。而从1986年到1997年，该比值突破了这个区间一直上行，直到1996年达到2.12的峰值。

我们判断这个比值的突破是与互联网革命紧密相连的。互联网虽然起源于1969年，但其大规模应用始于1986年美国国家基金会建立的NSFnet主干网，它使全美而后全球开始真正连接起来。到1997年，美国互联网渗透率达到10%，到2000年，美国PC渗透率达到50%，之后增速下降。互联网渗透率在2000年达到30%，随即美国遭遇了互联网泡沫破裂。

所以，1986年到1997年，技术创新对美国的生产效率带来了突破，从而使单位货币投入创造出的价值提升。而1997年之后，互联网革命对美国经济的贡献度开始边际下降，造成美国单位货币投入所创造的价值逐渐下降。

互联网技术革命所驱动的经济周期符合我们经济学上经常提到的长周期。互联网从1969年产生上升期30年，到1997年达到顶峰，之后下降期20年，周期长度和特征符合技术创新驱动的长周期--康德拉季耶夫周期。该周期长度为45-60年，分为上升期和下降期两个阶段。对该周期的具体讨论，请见康波在中国。

当前美国互联网革命已经走到末端。下一个技术革命会是什么？元宇宙吗？

再看我国的情况。我国国内生产总值除以社会融资存量的比值在2005年达到峰值2.6，其后一路下跌，到2009年全球金融危机发生后的第一年达到1的低点。之后上升，到2011年达到1.5的高点。从2011年直到2020年，该比值在1-1.5之间波动（图二）。

 图二：中国GDP/社会融资存量

数据来源：万德，北京枫瑞资产管理有限公司

这个数据揭示中国经济在过去十年一直没有找到有效的增长点。

从过去历次对房地产调控失败也可以看出，我国经济一直没有走出“一收就死，一放就乱”的怪圈。根本原因还是中国始终缺乏支撑经济持续发展的动力。

我国在互联网革命中属于跟随者的角色，互联网对经济增长的贡献度还有待研究。

虽然在移动互联网方面中国企业抢得了先机，走在了欧美企业前面。但事实证明，这种模式创新并没有给经济带来持续发展的动力。

近期发生的对头部主播巨额逃税处罚以及腾讯大幅减持京东其实都在很大程度上印证上面的结论：即互联网企业其实只是利用了流量进行行业垄断，他们以及他们所支持的主播们的繁荣是以众多中小企业的倒下为代价的。

展望未来，我们期待新一轮技术革命的到来。

但在技术革命真正到来之前，世界经济就是一个存量经济。存量经济下如何分蛋糕就变得至关重要了。因此，追求公平正义是必然的，是经济发展到一定阶段的必然选择。

如果2022年我们能够找到一个投资的主题词，很有可能就是如何在资本市场实现“公平正义”。

English summary

Both the US and China are faced with economic growth challenges. While the US economy was boosted by internet technology in late 1980s and 1990s, it has seen efficiency decline from late 1990s.

The main reason is that the economic cycle driven by technology innovation usually lasts 40-60 years. The internet technology started in 1969. It drove economy to climb an upward stage that lasted for 30 years ending in the late 1990s. Then economy efficiency  declined over the last 20 years.

The new technology innovation is yet to come. Before that the world economy would not see major breakthrough in growth. Hence, how to allocate the fortune in an equal and  fair way becomes essential. 

If we could pick a key word for stock investment in 2022, it might be equality and fairness.

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周一A股和港股市场都大幅下跌：A股申万28个行业只有四个行业上涨，分别为建筑装饰、房地产、食品饮料和运输，上涨幅度在0.1-0.8%；而新能源板块跌幅居前。港股恒生指数和恒生国企指数创下2020年5月以来的新低，恒生12个综合行业全线下跌，其中原材料板块、工业和非必需消费行业跌幅居前。

港股市场现在已经成了投资人弃之如敝履的市场。

港股为什么如此下跌呢？一个原因是国际投资人认为当前政策宽松力度不够，而基本面还在下行；另外一个原因是中美关系持续恶化，对香港市场的投资情绪产生影响，因欧美机构投资人仍占当前香港市场交易额的最大比例。

今年恒生指数、国企指数和科技指数分别下跌16%、25%和36%。短期随着盈利下行和中美关系的恶化，港股市场仍会面临逆风。但我们观察到，近期南下资金趁着港股大跌而南下抢筹。另外随着中国宽松政策不断出台，港股市场的欧美投资人信心也会有所回升。当前，考虑到港股市场的低估值，可以借用一位策略首席的话：带着怜悯的心去捡点便宜货。

新能源板块无疑是今年的热门板块，是今年少有的为投资人赚钱的板块，也是交易最拥挤的板块之一。据统计，当前配置某锂电池龙头企业的公募基金数量超过1400多只，仅次于高峰时配置某知名白酒的公募基金数量。

针对今天该板块的大跌，市场上有各种分析，包括美国基建计划的推迟表决、对明年新能源汽车增速的担心以及估值过高等。我们认为新能源板块已经计入了很多利好，自下而上看一些公司还有投资价值，但整个板块泡沫化严重。在美联储收紧流动性的大背景下，这些高估值的板块面临回调风险。因此，下跌并非意料之外。

今天LPR下调了5个基点，表明持续宽松政策在路上。我们认同国际投资人对政策的看法，即当前的政策仍不足以托住经济下滑的步伐。但是预期明年1季度更多宽松政策将会出台，货币政策包括降准和降息，财政政策包括专项债的发行以及推动基建项目的尽快启动。

所以，现在对股市是应该悲观还是乐观呢？我们认为明年仍是结构性行情，只不过可能表现好的很可能是今年表现不好的板块，而表现差的很有可能是今年表现好的板块。这也符合我们之前对股票表现进行分析之后得出的结论，详情请见翻倍股和腰斩股。

欧美股市接力亚太股市大跌。欧洲新冠疫情严重，上周五美国新冠病例超过156000例。根据世卫组织，美国43个州、全球90多个国家发现了奥密克戎病例。该变种在社区传播中1.5-3天的时间就会导致病例翻番。市场担心新冠疫情对经济的拖累。同时，美国议员曼钦因通胀担忧而不支持拜登的基建计划也对美国2022年经济增长前景造成压力。高盛因此将美国2022年第一季度的经济增速从3%下调到2%。

年底遭遇大跌，投资人有点焦头烂额。收市后看到某网红的巨额罚款，投资人是觉得当天的亏损不值一提还是觉得应该立刻转型做网红呢？

English summary

The sharp correction of both A-share and HK stock market reflected investors’pessimism regarding economy and policies. HK market has fallen into low valuation region and investors could pick some cheap stocks with empathy. Some sectors in A-share are in bubbles due to high expectation of earnings growth and crowded trading. We believe that these sectors are faced with further downward pressure.

We agree with international investors that current policies are not enough to prevent economy from falling. Yet given that LPR has been cut by 5 basis point on Monday more rate cuts could come soon along with reserve ratio cut and more easing fiscal policies.

Hence,it is no need to be pessimistic. Rather investors should actively pick stocks that could benefit from easing policies.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn. Thank you!

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