壹 降准利好还是利空？

央行降准50个基点，释放人民币1.2万亿流动性。我们认为降准首先利好债市，预计债券收益率在流动性推动下将持续下行。当前我国10年期国债收益率为2.8150%，而前低为2020年4月份应对疫情冲击的举措下达到的2.4852%（图一）。是否可能再达到这个低点要看经济如何演绎以及后续宽信用的情况。

对股市最大的影响是增加了流动性。但实体经济仍处在下滑中，上市公司盈利短期还看不到改善。因此，我们认为降准短期对股市的影响是正面的，但股市中期走好仍需企业盈利改善。相比降准，我们认为更值得关注的是政府后续出台的各种稳增长政策。

图一：我国10年期国债收益率

贰 恒生科技指数腰斩

今年全球主要国家和地区指数中跌幅最大的是哪一只呢？也许不出你的意料，这个“桂冠”属于恒生科技指数。恒生科技指数是2020年7月27日正式推出的，跟踪在香港上市的30只科技股。总市值为14.7万亿港币，占香港市场总市值的39%。恒生科技指数自推出后涨势如虹，到今年2月19日达到最高点11001.78，累计上涨62.4%。之后该指数持续下跌，截止2021年12月6日从高点下跌48%，从年初算起下跌32%。

叁 权重股涨跌不一

该指数前十大权重股今年以来涨跌不一 （图二），其中市值前三大的腾讯、阿里巴巴和美团分别下跌20.6%、51.5%、21.1%，跌幅不小；而舜宇光学、京东、网易和中芯国际是上涨的。舜宇光学今年上涨34%，在科技指数中涨幅最大，独领风骚。

图二：恒生科技指数权重股涨跌幅

数据来源：万德

肆 估值不高

从静态市盈率看，前十大权重股中，腾讯、阿里巴巴、小米和中芯国际都处在15-20倍的水平；百度的估值为24倍；携程、舜宇光学和京东处在32-37倍的水平；估值相对较高的只有网易在40倍。美团还没有盈利，静态市盈率为负数（图三）。腾讯、阿里巴巴和百度三家公司的静态市盈率都处在历史最低水平。

图三：恒生科技指数前十大权重股静态市盈率

数据来源：万德

伍 指数下跌跟政策和行业发展阶段都有关系

恒生科技指数走势疲弱跟政府对公平和共同富裕政策目标的追求有一定关系。另一方面，中国互联网红利消失，这些互联网平台企业也需要开拓新的业务增长点。很多互联网企业把出海作为一个转型的途径。近期，互联网企业裁员的消息经常见诸报端，包括腾讯、阿里、爱奇艺、快手等公司都在调整人员架构，并缩减成本。

陆 不易过分悲观

瑞银最新研告对2022年互联网行业进行了展望，指出互联网企业的就业人口占总体就业人口的10%，对中国经济的支撑作用明显。他们认为监管行动已接近尾声，当前估值也已充分考虑了监管风险。推荐腾讯、网易、快手、京东和网易。

我们认为当前部分互联网企业估值处在历史最低位，已较充分地反应了对短期盈利下滑的忧虑和长期增长的担忧。当前可耐心底部布局，待监管和盈利风险释放后加速布局。

柒 市场综述

港股受中概股影响大幅下跌，科技和医药板块都大幅调整，对A股也构成冲击。美股经过上周的跌宕起伏，周一小幅上涨，科技股引领反弹。

English summary

The 50-basis-point reserve rate cut for banks would release RMB 1.2 trillion liquidity, which is good for stock market. The economy would only benefit when it can absorb more liquidity.Hang Seng Tech Index fell 48% from its high in Feb. 2021 and now most of its top-10 weighting stocks are valued at low levels. Investors should not be too pessimistic about the internet sector in China as these tech companies are striving to reduce costs and find new growth engines by going overseas. If you would like detailed English version please contact service@mapleasset.com.cn.

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