港股年初以来表现亮眼。

截止上周五1月14日，恒生指数累计上涨4.2%，在全球16个主要国家和地区的指数中涨幅排名第二，仅次于印度SENSEX指数，后者上涨5.1%。恒生国企指数和科技指数年初至今也分别上涨3.87%和1.73%。

相比较而言，A股上证指数和深成指年初分别下跌3.3%和4.8%，在全球16个主要国家和地区指数中涨幅排名倒数第三和第四。

而去年一骑绝尘的美股也表现不佳，年初以来道指、标普和纳指分别下跌1.2%、2.2%和4.8%。纳指表现全球倒数第二名，仅次于俄罗斯指数，后者因地缘政治等原因年初至今下跌了6.9%。

港股的靓丽表现与其去年跑输全球有很大关系。

去年全球股指均上涨的情况下，港股的恒生指数、恒生国企指数和科技指数分别下跌14.08%、23.3%和32.7%。

一方面，投资人对去年出台的一系列政策存在误解而产生恐慌，纷纷抛售香港市场；另一方面，投资人认为香港市场是中美冲突的前沿阵地，而中美关系想要好起来恐怕面临很大的挑战。因此，投资者纷纷用脚投票。

港股通的数据反应2021年下半年国内投资人逃离香港市场。2021年港股通在1月份创出了3106亿港币净流入的记录后，2月份又接着净流入749亿港币。但随着香港政府上调证券交易印花税以及德尔塔病毒对国内外经济的冲击，港股通净流入金额持续减少，而港股也逐渐表现不佳。

7月份在政府出台旨在公平的一系列政策措施后，港股市场大幅调整。7月和8月港股通连续两月净流出，分别净流出635和197.8亿港币。

同时，港币兑美元汇率也一再走软，从2021年6月份7.7580兑一美元一路贬值到2021年12月中旬的7.8045兑一美元，反应欧美机构投资者的资金持续流出香港。

但从12月中旬以来，港币对美元持续升值，从7.8045一直上升到上周的7.7867，说明欧美机构投资者持续流入港股市场。

另一方面，港股通在12月份的净流入也创下了2021年3月份以来的新高，达到498亿港币，反应国内投资人从12月份开始持续买入港股。

我们认为香港市场最根本的问题是港股市场是否具有投资价值的问题。如果香港市场具有投资价值，不管是国内的资金还是欧美的资金都会纷至沓来。

因此，并非如某些人所认为的是港股离不开某些投资者。

投资的目的是要获得收益，香港市场在当前估值水平下能够为投资人提供低风险下的相对高收益，这也是港股市场吸引投资人的主要原因。

作为占香港市场上市公司数量的中国企业，无疑是为港股提供投资收益的主要力量。

虽然2022年中国经济可能会表现不如以往，但相对全球很多国家和地区，中国经济的增速仍然是遥遥领先。而另一方面，处在历史估值底部的港股市场也在很大程度上反应了政策的不确定性以及企业盈利可能下滑的风险。

年初以来带领香港市场反弹的行业是传统行业，包括能源、综合（主要是香港本地股）、金融和电讯。年初以来，这四个行业分别上涨10.7%、8.3%、8.1%和7.1%。

这四个行业的共同特点是估值低和股息率高。静态市净率来看，这四个行业都不超过0.7倍，其中综合业的市净率仅为0.3倍，金融和能源为0.6倍，电讯为0.7倍。

股息率而言，这四个行业在4.4-6.8%，远高于国内五年期定期存款的利率，更不用说香港和美国的利率水平。在美联储即将开始新冠危机以来首次加息的大背景下，这些行业的突出表现也反应了投资者在新的货币环境下的风险偏好。

虽然上周港股科技股上涨，但资讯科技业年初至今仅上涨了3.2%，表现落后整体市场。这可能与投资人对政策的担忧以及2022年科技股的业绩可能不达预期有关系。但从估值的角度看，很多大的科技互联网公司估值都处在历史最低水平，在很大程度上应该反应了上述的担忧。

知名投资人查理·芒格近期加仓某知名互联网股票其实也反映了国际投资人对互联网企业投资价值的认可。

港股年初以来表现较好也与美元近期贬值有很大关系。关于港股表现与美元指数的关系，详情请见港股明年大概率跑赢A股。我们在山重水复，柳暗花明--2022年A股和港股投资展望中也分析了2022年美元指数的可能表现。如果美元指数能够持续贬值，港股的上涨动力也会相对持续。

港股2022年表现值得期待。

English Summary

HK stock market performed well year-to-date. On one hand HK stock market suffered big retreat last year due to policy reasons; on the other hand many stocks have showed investment value.

From HK-connect and HK dollar exchange rate to the US dollar it can be seen that both mainland investors and international investors are coming back to HK from last December.

Traditional sectors led HK market rally. As the Federal Reserve is going to raise interest rates those stocks with high yield rate and low valuation outperformed. It turned out that many sectors in HK market have both characteristics.

Moreover,the US dollar is weakening, which is good for HK stocks. Going forward if the US dollar goes soft continuously HK stocks would gain more upward momentum.

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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