A股年初以来跌跌不休。

截止1月20日，上证指数、沪深300和深成指年初至今分别下跌2.33%、2.37%和4.44%。市场虽然总体下跌，但内部分化非常严重。1月20日当天市场表现出极致分化行情：3834只股票下跌，仅有820只股票上涨，上涨和下跌股票比例为1:4.68，另有50只股票停牌或股价没有变动。

从指数层面看，行情也是分化的。在上交所和深交所的所有指数中，跌幅最大的是创成长和创业大盘指数，分别下跌9.26%和9.54%。紧随其后的是科创50和中证1000，分别下跌6.59%和6.46%。而金融地产集中的中证超大指数则上涨0.21%。

从行业角度看也是分化的行情。截止1月20日，年初至今上涨的行业仅有9个，涨幅前三的行业分别是银行、房地产和建筑装饰。而下跌的行业有19个，跌幅前三的行业分别是军工、电力设备和美容护理。

综上，可以看出今年以来的行情特点，即去年热门的新能源、军工和医美等高估值的股票跌幅较大，而沉寂了几年的银行、房地产等行业反而大放异彩。

不光赛道股不灵了，连抱团股也崩盘了。在央行接连降息的背景下，A股这种表现委实让人看不懂。

我们认为A股这种表现与美联储收紧流动性有较大关系。

进入2022年，美联储不断释放鹰派信号，美国10年期国债收益率也于本周三1月19日一跃升至1.9%以上，虽然其后从高位回落，但仍收于1.83%的高位。10年期国债收益率从去年底的1.52%在短短不到一个月的时间就上涨了31个基点，其背后是市场对美联储加息时点的提前和加息幅度提升的预期。

德意志银行近期发表报告，认为不排除美联储在3月份一次性加息50个基点的可能性。但更有可能的是，美联储在今年的议息会议上每次都宣布加息，这意味着全年美联储加息6-7次，全年累计加息可能达到200个基点。美联储2022年将会在1月25-26日、3月15-16日、5月3-4日、7月26-27日、9月20-21日、11月1-2日和12月13-14日召开议息会议。

德意志银行的这种大胆假设导致1月19日和1月20日美股接连大跌。

而A股在1月20日的表现也印证了成长股难以摆脱美联储收紧流动性的冲击。虽然中国人民银行接连降息，但央行降息幅度总体比较有限。央行1月20日公布的最新贷款基准利率（LPR）报价结果显示，1年期LPR报3.70%，较上个月报价下调10个基点；5年期以上品种下调5个基点至4.6%，此前连续20个月维持不变。在此之前，1月17日，央行宣布MLF和逆回购利率降息10个基点。

而从历史上看，我国央行降息都是比较谨慎的。

上一轮下调LPR利率始于2019年8月20日，从此前的4.31%下调到4.25%，调降6个基点；其后在9月20日、11月20日、2020年2月20日和4月20日分别调降了5、5、10和20个基点。上一轮LPR调降累计幅度为46个基点。

同时，对于5年期LPR，央行在2019年11月20日、2月20日和4月20日分别调降了5、5和10个基点，累计降幅为20个基点。5年期LPR对应的是房地产抵押贷款利率，通常放松5年期LPR意味着支持房地产市场。

虽然中国央行一再强调货币政策以我为主，但在资本自由流动、货币政策稳定性和汇率稳定这个不可能三角作用下，央行要考虑降息导致人民币贬值，进而引发资本外流的风险。

而一旦美联储加息，央行的降息空间将会有所缩减，而只能采用降准的方式刺激经济。

A股市场没有因为中国降息而上涨，根本原因就是美联储加息对全球市场的潜在冲击远远大于中国央行降息对股市的影响。

与我国央行的谨慎操作不同，美联储在放水上非常豪迈：在2020年3月3日美联储为应对可能发生的新冠危机一次性下调了联邦基准利率50个基点。

当下，美联储在美国经济恢复超预期的情况下开始紧缩货币政策。当初豪迈放水，全球资产都受益，包括A股的赛道股和抱团股。但如今在通胀的压力下，美联储可能不得不尽快加息。

我们在年初发布了2022年A股和港股投资展望，详情请见山重水复，柳暗花明--2022年A股和港股投资展望 。在这篇展望中，我们指出今年低估值的行业将会有较好表现，而高估值行业可能面临估值回落的压力。今年以来的行情充分印证了这一点。

一周之前我们发表了再跌，还能跌多少？，认为市场总体的跌幅有限。但是在分化行情下，高估值板块的表现存在不确定性。一方面需要关注美联储收紧流动性的力度和美国国债收益率抬升的幅度。如果美国国债收益率今年持续上升，高估值的板块无疑会持续受到压力。

另一方面，一些高估值板块在2022年还可能面临业绩增速回落的压力。近期一些热门公司因为各种原因业绩低于预期，股价遭遇估值和盈利的戴维斯双杀。

也许这些板块的调整仅仅是个开始。

English Summary

Stock performance diverged in A-share year-to-date. Some high-valued stocks fell sharply while some low-valued stocks performed well.  This is due to the concern that the Federal Reserve might take actions to take back liquidity faster than expected.

While the People’s Bank of China (PBOC) has cut interest rates recently the aggregate decrease of interest rates is not that much. Moreover, with the Federal Reserve to increase the Fed rate, there is little room for PBOC to further cut rates as lowering interest rates might cause RMB to depreciate and international capital to flow out of China’s markets.

The high-valued stocks might face headwind if the Federal Reserve lifts interest rates higher and faster than expected. Moreover, some high-valued stocks might be faced with earnings growth rates slowdown.  Hence, it is wise to take a cautious stance towards these stocks.  

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