本周前两个交易日全球股市一片动荡。

全球16个主要国家和地区的指数中，除了美股三大指数取得正收益外，其余13个国家和地区的股市均下跌。

其中俄罗斯股市因地缘政治原因在周一和周二累计下跌8%，跌幅最大。欧洲的英、法、德股市也受到地缘政治的影响分别下跌2.6%、3.97%和3.78%。A股上证指数和深成指下跌2.54%和2.46%，港股恒生指数下跌2.89%。

本周市场的表现其实也是年初以来全球股市表现的一个缩影。

年初以来，全球16个主要国家和地区指数中，只有恒生指数和巴西股票市场指数取得正收益，其余14个国家和地区指数均下跌。俄罗斯不出意外地夺得跌幅榜的冠军，紧随其后的是纳斯达克指数、韩国指数、深成指和标普500。这5个指数跌幅在7.5-19%。

全球股市一方面受到美联储收紧流动性压力，表现在成长股包括美国科技股和A股创业板股票估值下调；另一方面受到俄罗斯和乌克兰地缘政治的影响，欧洲和俄罗斯股市大跌。

而A股周二的表现一方面反应了美联储流动性收缩的影响，另一方面是因为地缘政治对风险偏好造成较大冲击。周二A股创出今年以来最大当日跌幅：上证指数、深成指和创业板指分别下跌2.53%、2.83%和2.67%。全市场4708只股票中，只有272只股票上涨，4410只股票下跌，108只股票跌幅大于或等于9.94%。

年初以来，A股前述三大指数分别下跌了5.7%、7.9%和11.5%。周二的下跌让经历持续下跌的投资人不禁问道：市场还有底吗？

这带着迷茫的疑问反应了投资人的情绪已经低迷到一定程度了，市场也接近所谓的“情绪底”，反应在股市上就是投资人义无反顾地卖出股票。周二的情况就是如此，A股卖盘巨大，而买盘稀少。

近期，A股很多个股的下跌都是业绩不达预期造成的。而这些不达预期的背后既有一些国企业绩调节方面的考虑，也有受到疫情影响而导致上市公司业绩低于预期。

对于前者，由于市场之前预期较高，股票估值也处在相对较高水平，业绩低于预期导致估值承压。而对于后者，股票的估值一般都处在相对较低水平，因此，业绩低于预期对股价的冲击比较有限。

我们在《再跌，还能跌多少？》中指出，当前A股市场的整体估值处在低位，整体市场不存在大幅回调的基础。

那如何看待外部冲击呢？我们认为地缘政治对股市的影响是不确定的，左右事件发展的因素十分复杂，超出我们的认知范围。但美联储收紧流动性的负面影响部分已经反应在股价中。

根据美国银行分析，当前市场已经预计了至少4次加息，但市场大跌应不会改变美联储的鹰派态度。也有一些分析师认为美联储会很在意市场大跌。因此，很有可能会在周三议息会议结束后的新闻发布会上表现出一些鸽派态度。

对美联储而言，当务之急是抑制通胀进一步走高。通胀问题在美国已经成为政治问题。美国中期选举将在下半年进行，通胀因为影响民生，是美国两党关注的一个焦点。

根据高盛的分析，过去几个季度美国薪资水平环比上涨幅度都超过4%。美国劳工部的数据显示，2021年美国每小时工资上涨了4.7%。我们在《全球最差生未来走势》中指出，美国面临陷入工资-成本推动通胀的风险。而高盛分析师认为，工资环比涨幅如果达到5%或者6%的水平，一定会推动整体通胀上涨。

但是通胀也不是完全的坏事，通胀本质上是向债券持有人征收的税收。

历史上就有高通胀帮助政府摆脱巨额债务的实例。第二次世界大战刚刚结束那几年，美国联邦政府债务占国民生产总值和财政收入的比例非常高。1950年，美国联邦政府债务占国民生产总值和财政收入的比例分别为89.7%和641.2%。

但是由于高通胀，实际利率降到很低的水平甚至为负，美国联邦政府债务占国民生产总值和财政收入的比例逐年下降，到1960年这两个比例分别下降到57.4%和334%。

当前，美国国债高达28万亿美金。巨额债务下，美国政府如果能够通过高通胀对债券持有人征收隐性税收从而顺利地降低债务水平，这是何乐而不为呢？

所以，通胀的这一面意味着让通胀飞一会儿也很好，因此美联储变鸽也不是没有缘由的。要知道，美国总统拜登在近期的记者发布会上就明确指出：通胀是一个好资产。

我们在《全球最差生未来走势》中分析过，只要美联储能够稍有转向，美股就有企稳回升的动力。

A股市场上很多国内投资人对外部冲击反应较大。与之形成对照的是，年初以来外资持续买入A股。沪股通年初至今净买入348亿人民币，而深股通年初至今净买入为79亿人民币。由于成长股调整，深股通净流入动力略显不足。但外资在蓝筹股上的投资热情从沪股通的大额净流入中可见一斑。

外部冲击一旦有所缓解，很多A股投资人的担忧也会随之消除，A股也就有了上涨的动力。

所以，A股的底也许并不太远。

English Summary

The sharp correction of A-share is both due to the geopolitical issues in the world and the Federal Reserve to take back liquidity. We have analyzed that given thelow valuation levels of A-share the overall market would not fall too much.

Regarding the external shocks it is hard to predict how the geopolitical issues can evolve. But according to the Bank of America market has priced in four times interest rates lifts by the Federal Reserve.

While inflation pressure is high on the Federal Reserve it can actually help the US government to reduce big debt burden as it did in the 1950s. From this perspective the Federal Reserve has reasons to let inflation run for some time. If this is the case the US stock market could rebound strongly. So would the A-share.

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