本周三和周四连续两个交易日A股大跌，投资人都有点“哀莫大于心死”。

本周截止2022年4月21日，A股31个行业中只有纺织服装一个行业上涨，涨幅为0.7%，其余30个行业均下跌。跌幅居前的行业包括房地产、钢铁和建筑材料，分别下跌10.2%、8.9%和8%。

从年初截止2022年4月21日，A股31个行业中只有煤炭行业上涨，涨幅为19.2%，其余30个行业均下跌。跌幅居前的行业包括电子、国防军工和电力设备，年初以来分别下跌33.5%、32%和31.7%。

这些行业中有些个股的跌幅远远大于指数的跌幅。以电子行业为例，其中跌幅前四的个股年初以来分别下跌60%、58.7%、54.9%和53.8%。

这些下跌居前的个股有的是因为2021年大幅上涨，比如电子板块跌幅最大的某集成电路设计公司，2021年全年上涨了323.6%；有的是因为竞争力不足、基本面恶化造成的，比如某精密制造企业。

年初以来，总体的趋势是成长股跌幅大于价值股。这也引发了投资者关于成长股投资面临挑战的慨叹。

其实A股的大跌在一定程度上也是因为过去两年对成长股的所谓价值投资的热衷而造成的。当前市场下跌的一个重要特征就是踩踏频发，而背后的原因就是众多投资人的仓位都集中在成长股上面了。

就以近期因为1季度业绩据说有可能低于预期而股价大幅调整的某新能源龙头企业为例，该公司是全市场机构投资者持股最多的个股。

但是该公司未来的盈利前景并不是一片光明。根据外资某大行的模型预测，2022年是其收入和净利润高速增长的最后一年，2023年其收入增速就从今年的63%下降到19%，2024年继续下降到16%；2022年净利润增速预计为49%，2023年和2024年则分别为15%和17%。

净利润增速下降主要是由于收入增速的下降造成的，而收入的下降主要是因为新能源电池装机量增速的下降。

2021 年，我国动力电池装机量 154.5GWh，同比增长 142.8%。预计2022年动力电池装机量将达229.9GWh，同比增速为63.6%。因此，行业增速在2022年较2021年有明显下降。

该龙头企业2021年国内动力电池出货量达到232GWh, 增长98.3%；国外出货量达到25.4GWh, 增长296%。2021年国内市场份额 52.1%，全球市场份额为32%，占据国内和全球市场份额第一的位置。2022年预计其国内动力电池出货量达到327GWh, 增长41%；国外出货量达到41.8GWh, 增长64%。

正是由于2022年动力电池出货量的增速较2021年明显下降，从而该龙头企业收入和利润增速的下降。

未来随着新能源汽车渗透率的提升以及基数的提高，动力电池装机量增速无论是在国内还是全球都会逐步下降。反应到该龙头企业上，其收入增速也将会逐渐下行，带动利润增速下行。

该公司股价虽然已经从2021年12月初的高点下跌了40.8%，但该公司的静态市盈率仍然高达70.9倍。如果2023年以后其收入和利润只有10-20%的增长，其合理的估值水平应该为10-20倍的市盈率。因此，从估值的角度看，下调的空间还是很大的。

如果投资人在2020年新能源汽车渗透率还没有提升的时候，买入该股票，那是真正的价值投资。如果在2021年，该公司市盈率最高都达到了160倍，仍然说投资该公司是价值投资，那确实应该回头好好研究一下什么是真正的价值投资了。

当然，A股历史上每次在市场亢奋的时候，都会有人高呼价值投资的大旗，无论是某白酒龙头在70倍市盈率的时候，还是该公司在160倍市盈率的时候。更早一些，在2015年创业板整体静态市盈率接近200倍的时候。

而事实是，这些过后都被证明并不是价值投资。

价值投资是经受了历史考验的，这个最简单的投资方式其实也是最难习得的，原因无他，就是因为无聊。最著名的投机大师索罗斯就曾经说过：真正好的投资都是无聊的。如果你因为投资而非常兴奋，那么你可能是在赌博，而非投资。

价值投资是讲求性价比和确定性的，不谈估值的投资都不是价值投资。价值投资要求投资者低价买入或者合理的价格买入股票，不能以过于高估的价格买入，否则会遭遇高风险的境地以及吃不上多少肉的低收益的窘境。正确地学会如何评估公司的价值是价值投资里面重中之重的一环。

再重温一下价值投资的基本要义，也许我们需要精进一下估值方面的认知。2021年和2022年对成长股青睐的投资者，如果确信自己在做价值投资，那实在是十分危险的事情。

说到底，投资本身就是充满考验的，需要永远保持对市场的敬畏，无论股价是处在涨势如虹的阶段还是在全线暴跌之际。

English summary

The sharp correction in this week caused a lot of panic in the market. Investors want to know what happened to their stocks. The key reason is that valuation is too high for some hot sectors in 2021.

Yet from the case of a market leader in new energy sector we can see that its earnings growth would slow down gradually from 2022 due to the increase of penetration rate in new energy sector. The company is stilled valued at around 70x trailing-twelve-month price-to-earnings (TTW PE). And the reasonable valuation should be 10-20x TTW PE.

Hence,it is not value investment for this stock when it is valued at high levels.Value investment is dull, as said by the famous investor Soros. And the key in value investment is to buy a stock at a low price rather than at a high price.

For those who would like to have a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.Thank you!

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