A股走势疲弱，周二在连续下跌后小幅反弹，但两市成交量总计6500亿人民币，再次创下新低。其中上证指数的成交量为2686亿，回到了2020年10月份的成交量水平。

市场情绪低迷，投资人都认为股市仍存在下跌风险。果真如此，还要跌多少呢？我们对此从估值的角度进行了分析。

首先看上证指数。上证指数当前点位对应的静态市盈率为12.2倍，位于近10年来28%的分位数，距离负一倍标准差11.1倍还有8%的下跌空间。近10年来，上证指数静态市盈率只有一次跌破了负一倍标准差，就是在2018年末和2019年初，跌到11倍以下。因此，有理由认为负一倍标准差有较强的支撑。如果上证指数再下跌8%，就到了2863点，也即回到今年4月的低点。

其次，看一下创业板指。创业板指当前点位所对应的静态市盈率为44.8倍，处在近10年来28%的分位数。近十年来，创业板指静态市盈率最低接近负两倍标准差，即25倍，也发生在2018年末和2019年初。不过，当时创业板业绩有很大的利空，即大规模并购后发现业绩不能兑现。此次，创业板业绩能否有较大利空有待观察。如果不幸发生了业绩利空，则创业板指也很可能再回到负两倍标准差的估值水平，这也意味着有44%的下跌空间。

再看一下科创50。科创50当前点位所对应的静态市盈率为41.5倍，处于2020年成立以来一倍标准差以下的水平。科创50静态市盈率最低值为2022年4月的31.7倍。科创板如果再次触及这个估值低点，则有24%的下跌空间。

我们再来看看上证50和沪深300这两个重要指数。上证50当前点位所对应的静态市盈率为9.5倍，处在近10年33.5%的分位数。上证50近10年静态市盈率负一倍标准差在8.5倍。

近10年来，2013和2014年上证50的静态市盈率较长时间低于一倍标准差。而2016年2月、2019年1月和2020年3月，上证50曾经短暂跌破一倍标准差。因此，负一倍标准差有较强的技术支撑。如果上证50此次调整跌破负一倍标准差，则有10.7%的下跌空间。

沪深300当前点位所对应的静态市盈率为11.45倍，位于近10年来29%的分位数。与上证50一样，沪深300除了2013和2014年其静态市盈率曾经较长时间处在负一倍标准差10.2以下，只在2019年年初短暂跌破负一倍标准差。因此，也可以同上证50一样，负一倍标准差估值有较强的技术支撑。沪深300如回到负一倍标准差的估值，需要下跌22%。

小结一下，对于大市值指数和宽基指数，包括上证指数、上证50和沪深300，负一倍标准差具有较强支撑。这三大指数距负一倍标准差静态市盈率分别有8%、10.7%和22%的下跌空间。

而对于创业板指和科创50，负两倍标准差有较强的估值持证。这两个指数距离负两倍标准差分别有44%和24%的下跌空间。

也就是说，大市值指数潜在跌幅小于小市值指数。

指数层面是这样，但个股可能就需要各个甄别了。事实上，中秋节后这波下跌，A股中的个股表现也截然不同

我们统计了截止9月20日中秋节后个股的涨跌情况。在节后6个交易日中，上涨的股票有505只，占全部股票数量4919的10.3%；其余4414只股票，占总数近90%的股票下跌。其中跌幅在20%以上的股票有909只，占比18.9%。其余3505只股票跌幅在0-10%之间。

我们在《全球都在跌》中指出：A股的下跌与美联储超预期加息有较大关系。但是，很多A股投资人对此并不关心。他们认为我只关心我的股票跌不跌，美联储加息跟我有什么关系。这种心态在投资者中应该比较普遍，特别是个人投资者。

但是，美联储加息确实改变了投资的很多东西，甚至影响到我们生活的方方面面。你不关心可以，但不受影响基本是不可能的。

首先，中美利差倒挂的幅度越来越大，这意味着人民币贬值可能会超预期，而外资将会持续流出中国资本市场，包括股票和债券。其次，美国通胀，其他地方也会遭殃。我国也面临输入性通胀的困扰。而人民币贬值无疑将提高进口商品的价格，加剧输入性通胀。最后，从估值的角度看，美国10年期国债收益率是无风险利率的标杆，它的不断上升会压制股市的估值。这也与我们前面所分析的以成长股为主的创业板和科创板跌幅将会大于以价值股为主的上证、上证50和沪深300的一个原因。

周二美国国债收益率在美联储议息会议召开之际再度上升。其中2年期国债收益率上升到3.99%，这是2007年以来的最高水平。而10年期国债收益率则短暂上升到3.6%的水平。市场期待美联储今晚将会加息75个基点。受国债收益率上升影响，隔夜美股再次大跌。

美股可能还要跌不少，A股也可能受美股的影响而下跌。好在，根据我们前面的测算，总体市场跌幅是有限的。

English Summary

How much A-share could fall is a question that investors are paying attention to. We calculated based on valuation and found that the indexes of value stocks including Shanghai Composite Index, Shangzheng 50, and Hushen 300 have a small room to fall while the indexes of growth stocks including Chinext and STAR 50 might fall a lot.

The US treasury yield rose sharply as the Federal Reserve Open Market Conference began. Market expects that the Federal Reserve would raise interest rate by 75 basis point. A-share investors would be affected by the rate hike despite some investors believe that they can pick the stocks that can outperform the overall market.

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