10月份消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）同比增速均低于预期，显示经济仍在低迷状态中。

10月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.1%，增速较9月份回落0.7个百分点，环比上涨0.1%，主要是由于猪肉价格环比上涨0.4%。有投资者说拿掉猪后，都是通缩，此言非虚。

生产者价格指数（PPI）同比增速在2020年12月之后首次转负，为-1.3%。历史上看，PPI进入负增长区间后，通常会维持至少一年以上的时间。PPI对应的是中上游企业的销售收入。因此，PPI进入负增长区间意味着未来至少一年中上游企业的收入都可能是负增长。

10月的社融数据也大幅低于预期。10月份社融存量增速为10.3%，创今年5月以来的新低，主要原因是政府债券发行减少和居民中长期贷款同比少增。而居民中长期贷款减少主要是住房贷款的下滑，反应房地产周期仍处在下行期。

宏观数据差强人意，来自企业的微观数据也验证内需在走弱。

在香港上市的某运动品牌代工龙头企业周四股价调整，主要原因是其第二大客户阿迪达斯在周三发布的三季度业绩不及预期。

阿迪达斯第三季度营收64.08亿欧元，同比增长11.4%，低于市场预期的65.03亿欧元。其中大中华地区营收9.37亿欧元，同比大降18.9%。2021年来自阿迪达斯的收入占该代工龙头的收入比例高达20.7%。

除了收入下降，该公司的利润率也在下降。根据公司近期跟投资者的交流，由于国内疫情的影响，其在宁波3.8万人的工厂停工半个月，导致毛利承压。品牌代工行业是劳动密集型行业，主要看产能利用率。如果因为特殊原因导致产能不能有效利用，就会发生毛利率下降的情况。

11月10日，另一家在港股上市的豪车品牌经销商股价也出现调整。主要原因是一家外资行发表研报，认为该公司第四季度豪华车销售趋势弱于预期，下调其2022-23年收入和净利润预测，并将目标价由95港元下调15.8%至80港元。

疫情以来，高端消费是最不受影响的一个细分板块。但从该豪车经销商的经营情况来看，这个板块也快扛不住了。

除了运动品牌和汽车，其他消费品的增速也在放缓。11月有一个备受关注的双十一购物节。以往各大电商平台和品牌都会有倒计时等众多吸引人眼球的活动，但今年的双十一却静悄悄的。

这与线上电商已进入存量市场不无关系。第49次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2021年12月我国网民规模达10.32亿，较2020年12月增长4296万，互联网普及率已达73%。

随着互联网渗透率的提升，线上消费几乎已经渗透到它所能触及的地方。而新兴流量渠道不断涌现，电商巨头们集体面临用户增长和总交易额放缓的双瓶颈。2020年天猫双十一的总交易额同比增长26%，而2021年同比增长仅为8.45%。京东2020年双十一的总交易额增速为32%，而2021年同比增速也下降到28.58%。

随着电商巨头们总交易额增速放缓，2021年全网双十一交易额同比速也创下历史低位，为12.22%。根据一些权威人士，今年双十一能够保持在去年的水平就已经是胜利了，说明今年增速将会停滞。

近期，在成都举办的糖酒会也吸引了一众投资者的目光。但是，糖酒会传出的消息是“这可能是最冷清的一届糖酒会”。不过，疫情之下，能够举办糖酒会就已经很不容易，恐怕也不能奢求更多。

经济前景令人感到迷茫，需要政策进一步发力来应对。在《唯一值得期待的》一文中，我们指出政策是解除当前困局的有效工具。

除了积极的财政政策，更宽松的货币政策可能会马上到来。周四，美国10月份消费者价格指数同比增速回落到7.7%，环比增速为0.4%。二者都是1月份以来的最低值。核心CPI同比和环比增速分别为6.3%和0.6%，也均低于预期。

10月份数据显示美国通胀似乎拐点已现。这意味着美联储加息幅度将会放缓，而美元指数也将走弱。美元指数走弱，对中国而言就是降息所顾虑的汇率贬值风险下降。因此，降准降息都无需投鼠忌器，货币宽松值得期待。另外，周四中央推出优化防控工作的20条措施，应该在一定程度上降低疫情对经济活动的负面影响。

总之，需求不足的问题可能还要在未来一段时间影响经济表现，但政策发力也箭在弦上。

English Summary

The economic data in October showed that demand was weak. Our observation shows that demand was weak across sectors. One reason is the pandemic control measures, the other is the down cycle of economy.

As the US inflation might peak out the People’s Bank of China might bring up with more easing policies. Also, the central government is trying to lessen the negative impact of the pandemic control measures with 20 measures.

For those who would like a detailed English version, please contact service@mapleasset.com.cn.

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