三年抗疫，经济进入停滞，如何发展经济是投资者当下非常关心的问题。

数据显示经济总体情况不容乐观，发展经济迫在眉睫。

中国褐皮书咨询公司于11月30日发布了对11月中国经济报告。该报告揭示中国主要的经济活动指标都在恶化。由于出口下降和国内消费停滞，所有主要行业在11月份营收都较去年同期双位数下降。

11月30日公布的11月官方采购经理人指数（PMI）指向经济仍处在收缩区间，且趋势依旧下行。11月份中国制造业PMI为48%，较上月下降1.2个百分点。从分项指数看，除了产成品库存指数在收缩区间微升，其余指数均呈下行态势，且处于收缩区间，其中企业生产经营预期指数2020年3月以来首次降至收缩区间。

12月1日公布的财新中国制造业PMI中，生产指数、新出口订单指数、就业指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数均在收缩区间下降，产成品库存指数降至收缩区间，显示疫情对制造业生产、出口、就业和供应链影响加剧，但新订单指数、出厂价格指数在收缩区间上升，原材料购进价格指数在扩张区间攀升。

值得注意的是，与官方制造业PMI不同，财新PMI中的企业生产经营预期指数在扩张区间升至三个月新高。预期增产的企业表示，随着疫情消退，产能和客户需求会逐步恢复；另外，新产品发布和新市场拓展也是支撑预期回暖的因素。

官方制造业PMI衡量的是国有大型企业的景气状况，而财新PMI衡量的是民营中小企业的景气状况。二者的生产经营预期指数差异反应了不同企业类型对未来的预期有所不同。而民营中小企业对未来预期的乐观在很大程度上源于近期政策频出。

所谓“沉疴下猛药”。11月份以来，政府扶持房地产的政策密集出台，尤其是对民营地产公司的扶持，可谓是前所未有。这应该在很大程度上对民营企业的发展提供了信心。

扶持地产是为了提振内需。但与此同时，外需却在下降。最新出台的美国11月份供应管理协会制造业采购经理人指数下降到49%，为2020年5月以来的首次。考虑到美联储仍在加息途中，美国经济近期仍将继续恶化，因此该数据离最低点仍有一段距离。

历史来看，该数据每次下降到50%以下，美国经济都进入危机模式：要么经济衰退，要么增速明显放缓。如2020年新冠危机，2008年全球金融危机，2001年互联网泡沫破裂和1991年储贷危机。

不仅美国面临经济衰退的风险，全球可能都会如此。根据世界银行，2023年全球很多国家都将进入经济衰退期，并发生滞涨。因此，我国经济面临的外部环境也非常严峻。提振内需能否弥补外需的回落是未知数，发展经济可以说面临重大挑战。

不过，A股市场在12月第一个交易日仍然表现良好。12月1日，A股冲高回落，申万31个行业中仅有4个行业下跌，27个行业上涨，食品饮料、计算机和美容护理行业领涨。因为疫情防控措施的放宽，市场憧憬消费复苏。不过预期能否实现仍需观察。

而A股从11月初开始上涨，截止12月1日整整持续了一个月。我们认为近期市场有可能进入休整期。一方面，政策密集出台后市场需要观察效果；另一方面，相关板块持续上涨，也有回调需要。另外，12月重要经济和政治会议将相继召开，市场也希望从重要会议中寻找2023年经济增长的动力和具体方向。

近期一些经济学家认为2023年的经济增速要明显高于2022年。果真如此，股市也将会获得比较持续的上涨动力。我们也认为2023年股市表现将会好于2022年。2023年1、2季度库存周期有望结束下行期，进入上行阶段（具体请参见《山重水复，柳暗花明--2022年A股和港股投资展望》）。而库存周期的上行期往往对应股市的持续上涨。

综上，经济增长有可能进入正轨。对于股市而言，黎明就在眼前。

English Summary

The economic growth is faced with big challenges in China due to the pandemic. Now it is time to boost the economy. While the economic data shows that economy in November was still on the downward trend, the supporting measures released recently could help economy back to growth track.

The external environment for China to grow economy is tough. The developed nations such as the US would likely see recession next year. Moreover, the stagflation might happen in many nations. Yet we are optimistic about A-share market next year as the economy will enter an up-cycle in 1H2023.

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