A股走势疲弱原因何在？

01 两个因素不容忽视说完上市公司的情况，再谈谈近期的股市表现。

A股市场从节后就开始调整，中间仅有短暂上涨。从1月30日节后开盘第一天，到2023年2月24日，A股主要指数除上证指数微幅上涨0.07%外，其余均下跌。

其中深成指、上证50、科创50和创业板指分别下跌-1.6%、-3.9%、-3.7%和-6.1%。

总体上看，以科创板和创业板为代表的中小盘股表现较弱，而大盘股表现相对坚挺。很多投资者看到这个数据会觉得困惑，经济复苏预期之下中小股票为什么会表现疲弱呢？

我们认为这种状况与两个因素有关：一个是外需走弱，另外一个是美联储加息预期升温。

02 外需走弱11月底以来，虽然经济数据显示发达国家经济增速强于预期，但美国上市公司、尤其是零售类企业对未来的业绩指引表明美国经济不容乐观。因为美国消费占经济比重高达80%，而零售行业直接反应消费者的消费能力和消费意愿，在一定程度上可以看做美国经济的晴雨表。

上周，沃尔玛和家得宝分别发布了截止1月31日的2023财年年度业绩。沃尔玛的业绩显示美国消费者受制于通胀压力，减少在非必需消费品如玩具、电子产品、家居用品以及服装上的消费，而增加必需品的消费。2023财年，沃尔玛非必需品消费同比个位数下降。

2由于消费者减少非必需品而增加如食品等必需品的消费，沃尔玛的利润率持续承压。公司管理层给出的2024财年业绩指引显示公司净利润将较2023财年下滑，主要考虑就是通胀环境下利润率将会承压。而2024财年将是公司继2023年公司全年业绩六年来首次下滑之后的再次下跌。

家得宝是全美最大的家居建材零售商。该公司业绩显示其在2023财年的同店销售额十年来首次出现负增长。利率上升、对大件商品价格敏感性增加以及产品积压，家得宝2024财年业绩展望也不乐观。

美国等发达国家的消费需求对应着我国商品的出口。我国很多中小企业以出口为主要业务。可以预见，未来他们的收入压力将会日趋加大。这也是拖累他们在股市表现的原因之一。

03 美联储加息预期升温

1对于前面提到的第二个原因，即美联储加息预期的升温与中小盘股表现不好有关系。这两个事物似乎离着十万八千里，如何发生作用的呢？

传导渠道是这样发生作用的：美联储加息预期升温导致美国10年期国债收益率上涨，而美国10年期国债收益率是股票未来现金流估值的折现率。折现率提升了，股票估值水平就会下降。

这也是2021年和2022年年初A股大跌的主要原因。

本次美国十年期国债收益率从今年1月1日的3.37%上涨到2月24日的3.95%，一个多月的时间上涨了58个基点。

2021年美国10年期国债收益率从年初的0.93%上涨到2月25日的1.54%，在不到两个月的时间上涨了61个基点。

2022年美国10年期国债收益率从2021年底的1.52%上涨到2月15日，达到2.05%，同样在不到两个月的时间上涨了53个基点。

而美联储加息预期升温与通胀高企不下有很大关系。2月15日公布的美国1月份的消费者价格指数显示，美国通胀水平虽然继续回落，但回落幅度低于市场预期。并且随着能源、食品价格的再度上涨，美国通胀有进一步上升的可能。

上周五公布的1月份美国个人消费支出数据（PCE）也显示美国通胀超预期。1月PCE环比上涨0.6%，为2022年6月以来的最大环比涨幅。同比上涨5.4%，也超出市场预期。受通胀超预期影响，上周五美股大跌。

2对于美国通胀，我们的观点一直是保持谨慎，不要轻言通胀消退。

除了商品价格再度上涨会推升通胀外，美国就业市场异常强劲也加剧了通胀压力。2月初公布的美国1月非农就业数据大超市场预期。

面对人手短缺，企业不得不提高工资来吸引雇员。前面提到的家得宝在业绩发布会上表示，在2月份对美加两地时薪雇员加薪，最低时薪至少为15美元，涉资10亿美元。

家得宝聘用43.7万名美国雇员及3.4万加拿大雇员，大部分属时薪雇员。沃尔玛比家得宝提前一步，其在1月就将最低时薪提高到17.5美元。

3美国最低时薪到底多高呢？跟中国对比一下，就一目了然。

2022年，我国最低工资水平最高的城市是上海，月工资为2590元。按照每月工作20.83天和每天工作8小时，每月工作小时数为166.64。用月工作小时数166.64除月工资2590，可得我国小时工资为15.5元。沃尔玛17.5美元的最低时薪相当于我国的7.6倍。

当然美国作为发达国家，其工资高也是经济发展水平的自然结果。但如果对比2019年，当时美国多数州的最低时薪为8.5-10美元，可以看出当前美国最低时薪几乎翻倍增长。

4最低时薪的提升是美国的工资-成本螺旋式上涨的又一个例证。在通胀还看不到任何拐点迹象的情况下，美联储不可能停止加息。

上周五PCE数据公布后，市场预期美联储将会在3到7月的四次议息会议上各加息25个基点。一句话，通胀延续多久，美联储加息就会加多久。

牛还在吗？

在外部环境不利的情况下，很多人一直高呼的A股牛市还在吗？我们重申今年A股在经济复苏的推动上能够振荡上行，但是外部风险不容小觑。因此，我们推荐低估值受益于政策推动的价值股，对于高估值的中小盘股票提示应谨慎对待。

声明：本市场点评由北京枫瑞私募基金管理有限公司（以下简称“枫瑞基金”）及其名下“枫瑞视点”微信公众号拥有版权,，授权上海海狮资产管理有限公司转载。在任何情况下文中信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议，枫瑞基金不对任何人因使用本文中的内容所引发的损失负任何责任。未经枫瑞基金书面授权，本文中的内容均不得以任何侵犯枫瑞基金版权的方式使用和转载。市场有风险，投资需谨慎。